對(duì)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的四個(gè)“有利于”

美聯(lián)儲(chǔ)加息，將通過國際資本流動(dòng)、匯率波動(dòng)、融資成本結(jié)構(gòu)變化等渠道沖擊全球各國的金融與經(jīng)濟(jì)市場，進(jìn)而對(duì)一國的短期產(chǎn)出、外貿(mào)水平、通貨膨脹水平等產(chǎn)生影響。對(duì)包括中國在內(nèi)的世界主要經(jīng)濟(jì)體而言，這將產(chǎn)生影響不一的外溢效應(yīng)。

“對(duì)中國而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息主要通過匯率渠道傳導(dǎo)到工業(yè)制造品，進(jìn)而傳導(dǎo)到制造業(yè)產(chǎn)出，并進(jìn)一步影響制造業(yè)投資?！眹野l(fā)改委國際合作中心研究員景朝陽近日撰文表示，長期來看，美聯(lián)儲(chǔ)未來加息的力度和節(jié)奏等不確定性因素對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)發(fā)展環(huán)境將產(chǎn)生不利影響。

不過，他也指出，反觀中國經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面良好，2016年GDP增速達(dá)6.7%，居全球首位。在中高速增長的同時(shí)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、新動(dòng)能成長，供給側(cè)改革取得一定成效，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。此外，外匯儲(chǔ)備充足，人民幣走勢逐漸趨穩(wěn)并更趨堅(jiān)挺，且宏觀對(duì)沖政策手段成熟。這些都增強(qiáng)了我國宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)抗不確定性經(jīng)濟(jì)與金融沖擊的能力和韌性。

具體來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的直接影響主要通過資本流動(dòng)渠道傳導(dǎo)。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息后美元走強(qiáng)，進(jìn)而在短期內(nèi)導(dǎo)致人民幣貶值、人民幣資產(chǎn)價(jià)格下降等連鎖反應(yīng)；另一方面，由美元走強(qiáng)引起的美元資產(chǎn)價(jià)格上漲將引發(fā)全球資本涌向美國，導(dǎo)致國內(nèi)流動(dòng)性收緊。

“但實(shí)際上，外流的只是部分‘熱錢’，對(duì)于投資我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長期資金而言，并不會(huì)因?yàn)槭艿蕉唐趨R率的影響而出現(xiàn)急劇波動(dòng)?！?景朝陽強(qiáng)調(diào)，美元升值對(duì)人民幣短期貶值造成一定壓力，但中國擁有3萬億美元外匯儲(chǔ)備，足以應(yīng)對(duì)短期資本外流壓力。而且，央行對(duì)外匯市場和匯率的宏觀調(diào)控，以及對(duì)市場預(yù)期的引導(dǎo)，有助于將人民幣貶值保持在合理有序的區(qū)間。

他分析，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響主要包括四個(gè)方面。

一是美元升值，大宗商品價(jià)格尤其是有色金屬、化工等進(jìn)口原材料價(jià)格下降，有利于我國企業(yè)降低進(jìn)口原材料價(jià)格，并改善企業(yè)收益。對(duì)外貿(mào)企業(yè)而言，會(huì)進(jìn)一步降低我國產(chǎn)品的出口價(jià)格，提升以美元計(jì)價(jià)產(chǎn)品收益，并增強(qiáng)出口的國際市場競爭力。

二是有利于我國在國際合作中爭取更大話語權(quán)。美聯(lián)儲(chǔ)加息的背后是美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢復(fù)蘇，但與此同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)分化加劇，包括歐盟、日本在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中國家的貨幣政策都與美國背道而馳。為此，全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)、共同應(yīng)對(duì)危機(jī)的需求隨之上升，有利于我國借助G20、上合組織、金磚國家峰會(huì)、“一帶一路”高峰論壇等國際對(duì)話平臺(tái)與機(jī)制促進(jìn)國際合作，為中國企業(yè)走出去創(chuàng)造條件。

三是美元升值導(dǎo)致的國際資本流出、國內(nèi)流動(dòng)性收緊會(huì)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)形成一定利空。但在我國以去庫存為核心的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，有利于擠出房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，有利于資源從房地產(chǎn)及其他重資產(chǎn)行業(yè)回流到中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)資金“脫虛向?qū)崱?，尤其向新興經(jīng)濟(jì)和新興產(chǎn)業(yè)涌入，優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

四是有利于為我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與加速推進(jìn)改革創(chuàng)造相對(duì)穩(wěn)定的外部環(huán)境。美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢復(fù)蘇，以及美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息通道，將釋放更多包括消費(fèi)品和資源品在內(nèi)的國際市場需求，有望持續(xù)改善我國對(duì)美國出口。更長遠(yuǎn)來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息有助于降低世界經(jīng)濟(jì)可能面臨的流動(dòng)性過剩風(fēng)險(xiǎn)，有利于為我國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)營造相對(duì)穩(wěn)定的國際市場環(huán)境。

“美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響總體可控，負(fù)溢出效應(yīng)呈現(xiàn)遞減趨勢，對(duì)人民幣匯率的沖擊較前兩次大幅減弱。積極影響將逐步放大，促進(jìn)資金‘脫虛向?qū)崱耐瑫r(shí)會(huì)倒逼中國改革，加速供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)程。”景朝陽總結(jié)。

他還提醒道，面對(duì)美國量化寬松貨幣政策的結(jié)束，以及長期加息通道的開啟，我國更需重視的是，美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和特朗普政府貿(mào)易保護(hù)主義的推進(jìn)力度。為此，應(yīng)該加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進(jìn)，提升開放環(huán)境中中國企業(yè)的核心競爭力，有效監(jiān)管并預(yù)判金融風(fēng)險(xiǎn)，找到流動(dòng)性與幣值穩(wěn)定的政策平衡點(diǎn)。

對(duì)我國服務(wù)業(yè)各領(lǐng)域影響存在差異

目前，服務(wù)業(yè)已成為我國經(jīng)濟(jì)中占比最大的行業(yè)，并且成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和擴(kuò)大就業(yè)的最主要力量。

來自國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2016年，我國GDP比上年增長6.7%，其中，服務(wù)業(yè)增加值比上年增長7.8%，高于GDP增速1.1個(gè)百分點(diǎn)；占GDP比重達(dá)51.6%，在2015年占據(jù)“半壁江山”的基礎(chǔ)上，又提高了1.4個(gè)百分點(diǎn)。

“美聯(lián)儲(chǔ)加息事件對(duì)我國服務(wù)業(yè)的影響將在很大程度上影響整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)。” 針對(duì)這一事件的影響，國家發(fā)改委國際合作中心研究員楊玉英從四個(gè)方面進(jìn)行了闡述。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國服務(wù)業(yè)總體影響有限。此次加息是美聯(lián)儲(chǔ)繼去年12月之后的再度加息，也是2014年以來的第3次加息。這反映了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長形勢趨穩(wěn)的判斷。

美聯(lián)儲(chǔ)作為全球中央銀行的風(fēng)向標(biāo)，對(duì)全球貨幣政策的影響有其必然性。但隨著此前美聯(lián)儲(chǔ)不斷放出放棄量化寬松信號(hào)，加息預(yù)期由來已久，“靴子落地”的影響已經(jīng)被提前釋放，對(duì)各國經(jīng)濟(jì)的影響有限，對(duì)我國服務(wù)業(yè)的影響同樣如此。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國服務(wù)業(yè)主要是間接影響。加息作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的政策手段直接作用于貨幣，對(duì)于股市、匯市、債市、貴金屬以及原油等大宗商品價(jià)格構(gòu)成直接影響，對(duì)于服務(wù)業(yè)中的金融、保險(xiǎn)領(lǐng)域的影響也相對(duì)直接。

至于服務(wù)業(yè)中的其他領(lǐng)域，總的來說，不會(huì)因一時(shí)政策受到較大沖擊，理由有三：一是有居民服務(wù)、養(yǎng)老、旅游、文化、醫(yī)療健康服務(wù)等內(nèi)需為主的拉動(dòng)力量；二是有電信、金融、科技服務(wù)、公共服務(wù)等體制機(jī)制改革釋放的發(fā)展力量；三是有商貿(mào)、物流、科技服務(wù)等業(yè)態(tài)與模式創(chuàng)新釋放的新動(dòng)能，這些因素都將推動(dòng)服務(wù)業(yè)繼續(xù)快速、穩(wěn)定增長。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)各行業(yè)影響存在差異。由于服務(wù)業(yè)領(lǐng)域涉及行業(yè)眾多，不同行業(yè)受到的影響程度會(huì)存在差別。

從生產(chǎn)要素角度劃分，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域大體分為三種類型：一是勞動(dòng)密集型，如商貿(mào)餐飲、居民服務(wù)等；二是知識(shí)密集型，如專業(yè)服務(wù)、教育、科技等；三是資金密集型，如金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、電信服務(wù)等。

各行業(yè)特點(diǎn)決定了影響的差異性。從加息對(duì)服務(wù)業(yè)的傳導(dǎo)機(jī)制看，第一、二類受影響不明顯，影響主要集中在第三類。尤其是對(duì)銀行貸款依賴性較強(qiáng)的房地產(chǎn)，無疑將面臨挑戰(zhàn)。但由于房地產(chǎn)兼有投資和避險(xiǎn)雙重性質(zhì)，這種影響也可能是雙向的。因此，政策上要堅(jiān)守“房子是用來住的”這一屬性，注意防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。此外，原油價(jià)格下行將有利于交通運(yùn)輸行業(yè)降低成本，提升行業(yè)效益。

最后，美聯(lián)儲(chǔ)加息將有利于我國出口和服務(wù)貿(mào)易發(fā)展。多年來，中國與美國互為全球第二大貿(mào)易伙伴，隨著2014年中國首次超過加拿大成為美國第一大貿(mào)易伙伴，中美貿(mào)易關(guān)系更加密切。此次美聯(lián)儲(chǔ)加息既預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)向好的總體判斷，同時(shí)隨著人民幣匯率雙向波動(dòng)進(jìn)一步促進(jìn)我國對(duì)美出口，從而有利于我國經(jīng)濟(jì)增長。

在美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，服務(wù)業(yè)增加值和就業(yè)比重均超過80%。盡管美國政府提出實(shí)體經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)回歸，特朗普新政權(quán)提出為美國人創(chuàng)造更多就業(yè)崗位，但是美國制造業(yè)對(duì)就業(yè)的吸納能力畢竟有限，而且勞動(dòng)密集型制造業(yè)在美國意圖快速發(fā)展也需要一定的時(shí)間。所以，從解決就業(yè)的角度看，美國仍主要依靠服務(wù)業(yè)。

楊玉英指出，美國是世界排名第一的服務(wù)貿(mào)易大國。盡管在貨物貿(mào)易上中美之間存在較大順差，但是在服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域，正好相反。2016年，中國服務(wù)進(jìn)出口總額為53484億元，比上年增長14.2%。其中，服務(wù)出口18193億元，增長2.3%；服務(wù)進(jìn)口35291億元，增長21.5%。服務(wù)進(jìn)出口逆差為17097億元。

“在服務(wù)貿(mào)易迅速增長的時(shí)代，需要從更全面的視角看待中美之間的貿(mào)易關(guān)系，這也將有利于中美兩國關(guān)系的正常發(fā)展?！睏钣裼⒖偨Y(jié)。

大宗商品反應(yīng)強(qiáng)烈

在美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美元指數(shù)從101.6下跌1.1個(gè)百分點(diǎn)，至100.5，這與市場對(duì)“美元指數(shù)見頂”的判斷基本相符。而在美股方面，三大指數(shù)均上漲0.5%左右，其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲0.51%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.68%，標(biāo)普指數(shù)上漲0.69%。此外，COMEX黃金也明顯上漲。

“盡管全球市場對(duì)此次美聯(lián)儲(chǔ)加息有所預(yù)期，但是此次加息仍然強(qiáng)化了全球市場對(duì)年內(nèi)之后的加息風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，在接下來的3個(gè)月左右時(shí)間里，全球經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面都可能受到其影響?！眹H合作中心咨詢研究員方正指出。

他分析，此次加息主要基于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的樂觀情緒，尤其是對(duì)其就業(yè)市場向好的判斷和評(píng)估。一方面，美國非農(nóng)就業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)持續(xù)改善；另一方面，新政府對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)、再工業(yè)化、工作回歸美國和減稅政策等方面的承諾提振了市場的信心。

“去年年底，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的市場預(yù)期已經(jīng)形成并導(dǎo)致全球資本涌入美國市場，此次加息既是對(duì)美國國內(nèi)可能發(fā)生的通貨膨脹的考慮，也是耶倫為美國經(jīng)濟(jì)投下的信心票?！狈秸龔?qiáng)調(diào)。

談到美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和大宗商品價(jià)格的影響，他表示，首先，美元仍然是世界貿(mào)易和投資的主要貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)引發(fā)世界各國貨幣政策的轉(zhuǎn)變。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，加息引發(fā)的美元回流，對(duì)世界各國會(huì)造成不同的影響，尤其是歐洲和部分新興經(jīng)濟(jì)體。

一方面，此前跟隨美元進(jìn)行量化寬松的國家和地區(qū)，如歐盟，將會(huì)同步收緊貨幣政策以維護(hù)兌美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定，但這勢必會(huì)影響該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活力和對(duì)外出口，德意志銀行對(duì)美元加息引發(fā)的歐洲資本外流就持有負(fù)面態(tài)度。未來，歐洲如果繼續(xù)跟隨美國貨幣政策的步伐，將可能拖累歐洲制造業(yè)和就業(yè)的復(fù)蘇。

另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)遭遇較大的壓力。南亞和東南亞地區(qū)，由于其過分依賴美元投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，目前已經(jīng)表現(xiàn)出對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)資本外流及經(jīng)濟(jì)增長速度下降的憂慮。而俄羅斯作為資源出口國，經(jīng)濟(jì)增長也較大程度依賴美元，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和本幣匯率穩(wěn)定都會(huì)面臨一定程度的沖擊。南非和巴西目前正陷入通貨膨脹和失業(yè)率雙高境地，美元加息也將進(jìn)一步對(duì)其造成較大壓力。

其次，本次加息對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響有限。近兩年來，我國對(duì)外直接投資已超過外國對(duì)華直接投資，對(duì)美元外資的依賴度明顯下降。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2015年年初，我國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)外凈投資200億美元。

隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，中國通過“一帶一路”建設(shè)和國際產(chǎn)能合作推動(dòng)對(duì)外直接投資和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，同時(shí)，通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的重心逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)需和消費(fèi)?！耙虼?，影響中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵在于國內(nèi)改革紅利，而不是美國的政策?！狈秸J(rèn)為，考慮到我國是美國重要的貿(mào)易伙伴和投資目的地之一，美國經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇反而有助于拉動(dòng)我國制造業(yè)出口，有利于深化中美合作。

再者，此次美聯(lián)儲(chǔ)加息是基于美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本復(fù)蘇的判斷，大宗商品市場出于對(duì)美國推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和再工業(yè)化的預(yù)判而反應(yīng)強(qiáng)烈。如果這一趨勢不變，相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的原材料都將迎來溫和而持久的復(fù)蘇，尤其是銅，螺紋鋼和錳鐵等敏感度較高的大宗商品，在美聯(lián)儲(chǔ)加息后已經(jīng)反映出普遍看漲的市場預(yù)期。

相比之下，國際原油市場反應(yīng)冷淡。美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與美國國內(nèi)頁巖氣和原油增產(chǎn)同步，并且美國已經(jīng)變成石油出口國，加之沙特等國家在前幾年擴(kuò)大原油生產(chǎn)的策略影響尚未消除，世界原油市場目前仍然主要受供需結(jié)構(gòu)影響，短期內(nèi)價(jià)格波動(dòng)應(yīng)該不太顯著。

方正總結(jié)，此次僅25個(gè)基點(diǎn)的加息以及當(dāng)前僅1%的美元利率水平，與歷史上曾引發(fā)危機(jī)的加息速度相比，還是相當(dāng)寬松的，因此對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響不會(huì)很大。在應(yīng)對(duì)外部環(huán)境負(fù)面影響的能力方面，中國在世界各經(jīng)濟(jì)體中首屈一指，應(yīng)沉著面對(duì)此次美聯(lián)儲(chǔ)加息，繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策。（何  珺）